ČNB sice tento týden ponechala sazby beze změny, do konce
roku by ale ještě mohlo dojít k jejich dalšímu snížení v důsledku zhoršení
výkonu ekonomiky. Ta v prvním letošním čtvrtletí rostla stále silným
mezičtvrtletním tempem o 0,7 %. V pořadí třetí odhad ČSÚ tedy přinesl mírnou
revizi směrem dolů z původních 0,8 %. Nadále platí, že hlavním faktorem tohoto
růstu bylo výrazné oživení čistého vývozu (příspěvek k mezičtvrtletní dynamice
HDP činil 0,6 pb) související s efektem předzásobení amerických výrobců a
spotřebitelů před zavedením cel. Spotřeba domácností podle revidovaných dat
mezičtvrtletně vzrostla o 0,5 % a její růst tak výrazně zpomalil, když v předchozích
dvou čtvrtletích se pohyboval poblíž 1 % q/q. Míra úspor domácností v Q1
dosáhla 18,3 % a navzdory nepatrnému snížení se stále držela na vysokých
úrovních. Fixní investice mírně mezičtvrtletně vzrostly o 0,5 %, zatímco ve
všech kvartálech loňského roku klesaly. Jejich struktura ovšem ukazuje, že
důvodem byly především investice domácností do nemovitostí. S tím, jak bude
efekt předzásobení odeznívat, lze očekávat postupné zhoršování výkonnosti
ekonomiky. Důvěra v její další vývoj se dle konjunkturálního průzkumu ČSÚ po
květnovém nárůstu na 101,0 b. v červnu opět zhoršila na 100,1 b., vlivem
zejména odvětví obchodu a služeb. I tak se ale pohybovala poblíž svého
dlouhodobého průměru. Česká národní banka na svém červnovém zasedání v souladu
s očekáváními ponechala úrokové sazby beze změny. Její komunikace se nadále
nesla v jestřábím tónu, když guvernér Michl uvedl, že proinflační rizika v
ekonomice zesílila a ČNB tak podle něj může držet sazby beze změny po delší
dobu. Přestože si stále myslíme, že by repo sazba do konce roku mohla klesnou
na rovnovážná 3 %, vnímáme riziko, že sazby mohou během léta zůstat beze změny
a k jejich dalšímu poklesu dojde až na podzim. Více k poslednímu zasedání ČNB
zde: https://bit.ly/CNB_Jun25_CZ.
Jestřábí výroky guvernéra Michla pomohly koruně k silnějším úrovním. Její kurz
vůči euru v mezitýdenním srovnání posílil o přibližně 0,3 % a dostal se mírně
pod 24,75 CZK/EUR. Zároveň jde o nejsilnější úroveň za poslední zhruba rok.
Tuzemské měně pravděpodobně pomáhá i globální trend kontinuálně oslabujícího
amerického dolaru.

Americký dolar i v uplynulém týdnu pokračoval v
oslabování. Začátkem týdne se sice pohyboval na mírně silnějších úrovních,
nejspíše vlivem nárůstu rizikové averze na finančních trzích. Ten souvisel se
zvyšujícím se napětím na Blízkém východě poté, co se Spojené státy zapojily do
ozbrojeného konfliktu mezi Izraelem a Íránem. Po uzavření příměří a utichnutí
bojů ale dolar navázal na svůj oslabující trend. Podobně se i cena ropy, která
v reakci na konflikt vyskočila až na dosah hranice 80 USD za barel, vrátila
mírně pod 70 USD. Dolaru ale opět nesvědčily ani výroky prezidenta Trumpa. Ten
se znovu pustil do americké centrální banky, a především pak do jejího šéfa
Powella. Ten během vystoupení v tamním Kongresu potvrdil, že Fed nechce
snižování úrokových sazeb uspěchat. To Donald Trump, preferující nižší úrokové
sazby, kontroval výroky o možném dřívějším ustanovení nástupce v čele Fedu.
Powellovi končí mandát až příští rok v květnu, dřívější ohlášení jeho nástupce
by ale mohlo omezit vliv jeho jestřábí rétoriky na finanční trhy, když ty by
mohly začít více naslouchat jeho nástupci. Oslabujícímu dolaru vůči euru tento
týden vesměs nahrávala i nově zveřejněná data. V Německu došlo v červnu k
nárůstu PMI i Ifo indexu, když pravděpodobně působil příslib nové vlády ohledně
výrazného zvýšení výdajů do ekonomiky. Kompozitní PMI za celou eurozónu však
pouze stagnoval na 50,2 b. a indikátor důvěry od Evropské komise pak nepatrně
klesl z 94,8 na 94,0 b. Data z USA ale zklamala více. Týkalo se to především
spotřebitelské důvěry, která v červnu klesla z 98,4 b. na 93,0 b., a také výrazně
slabší květnové dynamiky příjmů a výdajů amerických domácností. Směrem dolů byl
navíc revidován výsledek celé ekonomiky i spotřebitelských výdajů za Q1. Tržní
dolarové sazby tak v průběhu týdne klesaly, k čemuž přispěly i výroky některých
členů FOMC, kteří připustili dřívější snížení sazeb. Trh nyní do konce roku
plně zaceňuje dvojí snížení úrokových sazeb o 25 bb a tomu třetímu dává zhruba
50% šanci. Kurz amerického dolaru vůči euru se ve výsledku vyhoupl nad 1,17
USD/EUR a je tak nejslabší od roku 2021.