• Asijský vysokývýnos: zachycení atraktivního výnosu a zúžení spreadů.

Klíčovým tématem na trzích s pevným výnosem v roce 2025 bude to, kde se úrokové sazby USA ustálí na konci tohoto sazbového cyklu.

Odhady investorů ohledně hodnoty, na níž se zastaví terminální sazba, dosud kolísaly. Například když Fed v září snížil sazby o 50 bazických bodů na 5 %, což překvapilo mnohé, kteří očekávali pokles pouze o 25 bodů, přičemž tržní odhady terminální sazby paradoxně vzrostly. Logika byla taková, že Fed tím, že dříve učinil větší kroky k řešení rizik růstu, nebude muset v budoucnu snižovat sazby tak výrazně.

Jak ukazuje graf, trh se tím dostal do rozporu s více holubičím výhledem tvůrců měnové politiky Fedu pro sazby na příští dva roky.



Jakékoli nové celní tarify pravděpodobně zvýší inflaci, což by mohlo vést k tomu, že se terminální sazba ustálí výše, než trh v době psaní tohoto textu předpokládá (kolem 3,5 %). Tento výhled podporuje také očekávaný nárůst fiskálního deficitu USA v příštím roce.

Ve hře jsou však i další faktory.

Riziko recese v USA je „podceněno“

Investoři hledající hodnotu na trzích s pevným výnosem by si měli uvědomit, že trh má potíže s oceněním faktorů, jako jsou geopolitická rizika, která mohou zřetelně ohrozit ekonomický růst.

Nedávný cyklus zvyšování sazeb byl navíc pro emitenty dluhopisů nezvykle příznivý. Čisté úrokové náklady společností ve skutečnosti klesly u těch, které si u svého dluhu zajistily nižší sazby, když byly výnosy na víceletých minimech. Tyto společnosti navíc profitovaly z uložení hotovosti na krátkodobých depozitech nebo peněžních trzích, kde získávaly vysoké úrokové sazby. Když emitenti pocítili tlak, většinu selhání (54 % do konce září1) tvořily restrukturalizace dluhu, což zmírnilo dopad na investory. Nicméně v určitém bodě budou emitenti, kteří si zajistili nižší sazby, nuceni refinancovat, což bude v průběhu roku 2025 čím dál více ovlivňovat rozhodování investorů i tvůrců politik.
< br>V USA také právě proběhly volby, ve kterých 68 % voličů v exit pollech uvedlo, že ekonomika je „nepříliš dobrá / špatná“. Bez ohledu na ekonomické ukazatele tak Američanům podle všeho nepřipadá, že na tom jsou ekonomicky dobře.

Velká pozornost se v roce 2025 soustředí na načasování a rozsahčínskýchstimulačníchopatřenía jejich potenciál podpořit růst na domácím trhu i v širšímregionu, ale také možnost vyvolatinflačnítlaky. Zatímco čekáme na další kroky Pekingu a případnou reakci na americkácla(pokud k nim dojde), stojí za to zvážit situaci, které budou čelit investoři dodluhopisův roce 2025. Zde je několik příkladů:

• Atraktivní jsou nyní spready asijských dluhopisů s vysokým výnosem – dosáhly úrovně přes 500 bazických bodů (nad20letým průměrem), což ponechává prostor pro jejich zúžení. S průměrnou durací pouhé dvarokyjsou tyto dluhopisy méně citlivé na pohyby úrokových sazeb.

Tyto faktory vytvářejí pro asijské dluhopisy s vysokým výnosem příznivé prostředí, zejména pokud bude pokračovat uvolňování měnovépolitikyFedu spolu s dalším stimulačním úsilím a monetární podporou zestranyČíny.

Dobře si vedou i asijské dluhopisy investičního stupně. Nabídka asijských dluhopisů investičního stupně denominovaných vamerických dolarechse výrazně zmenšila, protože emitenti se zdráhají půjčovat si vdolarechkvůli vysokým úrokovým sazbám ve srovnání s lokálními trhy, zatímco poptávka investorů zůstávávysoká. Očekávání silnějšíhodolaruv roce 2025 pravděpodobně tentotrendnezvrátí.

Během příštích 12 měsíců bychom měli být svědky výrazného nárůstu fiskálních výdajů USA a Číny. Trhy sice tento výhled přivítaly s euforií, jde však o signál, že situace ohledně základního růstu není ideální – a navíc ji ohrožuje rostoucí geopolitické napětí. Z těchto důvodů bude Fed pravděpodobně nejaktivnější v přibližování sazeb k neutrální hodnotě. To bylo patrné, když po výrazném zářijovém snížení následovalo v listopadu další snížení o 25 bazických bodů, omezením však ještě může být oživeníinflace. V USA existuje velká pravděpodobnost stagflace a v takovém případě by Fed mohl upřednostnit růst.Evropská centrální bankamezitím sleduje přetrvávající inflační tlaky v oblastimezdaslužeb, ovšem strukturální ekonomické slabiny veurozóně, zejména vNěmecku, naznačují, že se zde vyplatí větší expozice vůči delší duraci.

Další snižování sazeb zestranyFedu by mohlo dát napříkladcentrálním bankámv Číně, Koreji aIndonésiivětší prostor pro jejich vlastní snižování sazeb, což by podpořilo asijské dluhopisy. Naopak méněholubičípolitika Fedu by mohla umožnitjaponskécentrální bancevětší manévrovací prostor pro normalizaci její politiky po jejím prvnímzvýšení sazebpo 17 letech v březnu2024.